SL小额贷款公司资产证券化

　　论文以SL小额贷款公司第一期资产证券化项目为案例，首先介绍SL小额贷款公司资产证券化的动因和流程，接着分别从资产证券化的四大理论对其专项计划进行深入的研究和分析，最后在论文分析的基础上提出小额贷款公司资产证券化的相关建议。

　　【关键词】小额贷款公司；资产证券化；融资

　　1SL小额贷款公司资产证券化的动因

　　1.1业务发展需要

　　SL小贷依托母公司SL行主营业务的推广基础，深度嫁接SL行主营业务新房销售，专注于中产阶级消费金融需求。2013年7月，SL小额贷款公司开展信用贷款“家园云贷”，为购房者提供贷款用于支付部分购房首付款。“家园云贷”使其业务量急剧增加，借出金额不断上升，但公司运营资金却跟不上业务的增长，急需新的融资渠道来补充放贷资金，以保持业务的持续稳定增长。

　　1.2低成本融资需要

　　2012-2014年，SL小额贷款公司分别实现营业收入为5245.53万元、4473.77万元、24111.19万元，净利润分别为704.85万元、640.10万元、874.22万元。通过分析发现，SL小贷2014年营业收入及净利润的快速增长得益于“家圆云贷”产品的推出。但2015年的净利润增长却不及营业收入的上升，由此说明SL小额贷款公司急需低成本融资。

　　2SL小额贷款公司资产证券化的流程

　　SL小额贷款公司由业务的快速发展而出现融资的需求，面对资金不足的困境，SL小额贷款公司选择进行资产证券化来满足融资需求。本次计划的流程可以分为三部分：第一部分为提前确定开展资产证券化所必需的辅助机构；第二部分为选取本次资产证券化的标的款项，构建资产池；第三部分为进行资产证券化项目的交易结构设计，明确各参与方的责任，以使得本次项目能顺利开展和实施。其主要参与方如表1所示。

　　3SL小额贷款公司资产证券化的分析

　　3.1现金流分析

　　3.1.1贷款违约率低，现金流波动不大SL小额贷款公司以借款人仍然没有偿还的款项作为专项计划的基础资产，通过对其借款合同的分析发现，其2014年及2015年前三季度违约应收贷款分别为619750.09元、14568807.69元，应收贷款合计为895574496.92元、1705494523.14元，违约率都低于1%，这样在专项计划运作过程中，基础资产的预期利息比较稳定，不会出现现金流的大幅波动。3.1.2采用再循环交易，提高资产流动性根据资产证券化的现金流分析原理以及其特殊的交易结构，小额贷款公司进行资产证券化时，需要采用再循环交易结构，并按时对基础资产的现金流进行分配[1]。本次项目的交易方式分成两个时间段，即循环期和分配期。在第一个时期，恒泰证券作为计划管理人将代表投资者不断买进SL小额贷款公司的资产支持证券，提高标的资产的流动性；在第二个时期，停止恒泰证券的买进行为，此时SL小额贷款公司将基础资产所产生的资金分派给资产支持证券持有人，且此分配期间产生的相关款项划分费用均由SL小贷承担。通过不停购买和分配，使得资金不停周转，可令资金充分利用。

　　3.2资产重组分析

　　3.2.1基础资产符合期限错配性本次基础资产符合期限错配性，即在较短的时间内提供贷款，在较长的时间后收取贷款本金及利息[2]。从SL小贷所选基础资产的剩余还款时间可以看出，每笔贷款的剩余还款时间分层较大，大都在500天以内，大于500天的仅占少数，这对专项计划的再循环购买模式非常有利，入池贷款不断层，保证了资产池的稳定性，有利于资金的有序运转。3.2.2基础资产地域分散化适中即使一个区域由于不可抗力而引发了重大风险问题，由于地域分布足够分散，一个地区的风险问题不会影响到发行人总资产的流转[3]。本专项计划发行人的项目为买房者的房屋信用贷款，其主要业务范围在安徽、湖南、云南、河南，分别占比29%、22%、11%、10%，比重较大；在四川、湖北、福建、辽宁占比9%、6%、3%、3%，比重较小，总体来看，标的资产地域分散程度适中，因此，标的资产风险也较适中。

　　3.3风险隔离分析

　　3.3.1设立特殊目的机构，隔离发行人破产风险本次资产证券化项目的一个创新点就是设立一个特殊目的机构，独立存在的特殊目的机构将原始权益人的基础资产所有权进行“购买”，通过包装后将基础资产出售给资产支持证券投资者，投资者再通过特殊目的机构用资金购买所发行的证券，特殊目的机构利用认购资金再次购买原始权益人的基础资产，形成一个循环。这样即使发行人SL小额贷款公司出现了破产危机，也不会对基础资产进行波及，同时，由于特殊目的机构的业务会被严格限制在一定范围内，所以其具有高等级信用，更能赢得投资者的信赖。因此，通过特殊目的机构的建立，可以实现原始权益人与入池资产的所有权分离，保证基础资产能够在本次专项计划内顺利流转，使得本次项目顺利实施。3.3.2设置信用触发机制，避免资金不正当使用由于在资产证券化过程中，SL小贷为本次资产支持计划的发起者，基础资产的原本归属权是原始权益人SL小贷。但若在开展专项计划时，发行人出现了破产危机，则会导致投资者出现经济损失。本次专项计划为防范这种情况的发生，设置了触发机制，触发条件为原始权益人出现债务危机，触发后则恒泰证券将不再买进任何新增的基础资产，且发行人资产服务账户中的全部金额应划至专项计划账户，使得投资者的资金不再购买发行人的资产支持证券，避免了资金的不正当的使用，有力保留了投资者的本金。

　　3.4信用增级分析

　　3.4.1优先/次级分层实现最大规模融资本次项目按照偿还风险的不同，把准备售出的证券分为优先级A、B级和次级，所占百分比分别为75%、12%、13%，预期收益率分别为5.8%、6.65%、0%。投资者认购优先级A、B级，SL小贷的控股公司SL行认购次级，偿还顺序依次为优先级A、B和次级。通过分析可知，优先级A可得到优先级B和次级的信用支撑，优先级B可得到次级的内部信用支撑，SL小额贷款公司正是使用优先/次级分层的增信措施，使得融资规模占总发行规模的87%，从而进行了更大规模的外部融资，同时，这种分层设计也实现了投资者对不同风险偏好的满足，并使优先级证券持有者的本息得到了保障。3.4.2信用触发机制规定提前终止条件本次专项计划设置了两种信用触发机制。一是同本次项目介入组织的诚信、贷款人违约情况有关的加速清偿事件；二是同本项目证券的兑付能力相关的提前终止事件。通过分析，如果加速清偿事件被触发，再循环交易方式将会被立即终止，且发行人所管理的资产服务账户中的金额将会转至专项计划账户。如果第二类事件成功触发，本次资产证券化项目可以被停止。通过信用触发机制的设立，资产支持证券持有人可以得到有效的信用保护，从而使得其利益不受损失。3.4.3超额利差与差额支付保证增强资产支持证券吸引力在发行期间确定证券的交易对价时，资产池加权平均年收益率与证券的预期平均票面利率之间的超额利差可以为优先级证券供应必要的信用支撑。在本次项目存续期内对专项计划账户核算的过程中，如果出现专项计划账户内的资产缺少，使得该期证券产品本息得不到支付的情况，那么SL行作为本次项目差额支付承诺人将按约定按期填补不足部分。二者都让本项目的信用得到进一步提高，使该证券的吸引力得到了增强。

　　4SL小额贷款公司资产证券化的建议

　　4.1严控基础资产质量，明确贷款业务范围

　　通过上文分析发现，SL小贷常规贷款的违约率较低，适合作为资产证券化的入池资产。但如果小额贷款公司基础资产的选择标准不严格，借款者违约率高，专项计划就容易产生现金流的巨大波动，不利于专项计划项目的顺利开展。因此，小额贷款公司应当明确公司的业务开展和服务对象的范围，在对借款人各方面信息进行严格筛查后再进行放贷，从而形成良好的贷款还款局面，而不应该一味追求放贷规模。既严控基础资产质量，又明确贷款业务范围，小额贷款公司才能形成良好的基础资产，促进资产证券化。

　　4.2联合多个小贷公司，集合发行证券化产品

　　本文中SL小贷依靠其母公司SL行的业务便利而在多个省份皆有贷款发布，且金额较大，地域较分散，比较适合进行资产证券化。虽然目前我国小额贷款公司数量众多，但具有强大控股企业支持的却只是少数。如果这些业务发展地区分散化的多个小额贷款公司可以通过联合的方式，由一个发展规模稍大的小额贷款公司牵头，带动多个成长规模稍小但又具有高质量基础资产的同类型公司，共同发行资产支持证券，便能绕开没有强大控股企业依托的阻碍，转化弊端为优势。

　　4.3完善风险控制体系，保证项目顺利开展

　　SL小贷依靠完善的风险控制体系，使贷款的违约率降低，在确保原始业务正常运行的同时，也有助于更好地开展资产证券化。小额贷款公司目前主要的利润来源就是发放款项收取利息，利润来源比较单一。在这种模式方式下，一旦出现借款人不履约，将会严重损害企业的利益。因此，为顺利地开展资产证券化，小额贷款公司应当建立完善的风险防控体系，更好地保证借款人贷款本息的按时偿还，制定符合条件贷款款项的入池标准，以及在开展资产证券化的过程中，应当建立更多的风险防控措施，防范一切对项目不利的因素，使得资产证券化的发行更加顺利。

　　4.4实施内外部联合增级，提高资产支持证券信用

　　SL小贷正式通过多层次的内外部联合信用增级方式，弥补公信力不足的短板，提高资产支持证券信用，使得资产证券化项目正常进行。我国小额贷款公司成立时间短，发展规模有限，没有大型企业长期发展所积累的公信力，但信用增级可以改善其公信力不足的状况，使其在初期成长方面所面临的弊端得到很好的处理。因此，小额贷款公司在进行资产证券化时，应充分利用各种信用增级方式，以充分弥补本身因目前发展有限所产生的公信力不足问题，提高资产证券化所售出证券的信用，以此来吸引源源不断的投资者进行购买。

　　【参考文献】

　　【1】李佳.资产证券化的流动性扩张:理论基础,效应及缺陷[J].财经科学,2014(04):11-21.

　　【2】陈小宪,李杜若.信贷资产证券化的微观动因研究———基于中国商业银行数据的实证分析[J].山西财经大学学报,2017,39(02):22-34.

　　【3】张万军,林汉川,邢珺.通过资产证券化解决小额贷款公司融资困境———以中和农信小额贷款资产支持专项计划为例[J].现代管理科学,2015(8):39-41.

　　作者：马燕楠 曹福臣